互联网平台配资业绩警报拉响 从估值到盈利主导_

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从“估值主导”到“盈互联网平台配资利主导”

■瑞银证券

  沪深互联网平台配资300指数市盈率(历史TTM,不调整)从互联网平台配资年初的8.9倍降至4月底的8.1倍,估值整整下降了9%,同期指数跌幅为7.5%。可以说,估值的变化主导了年初至今的行情变化,盈利贡献不明显。相反,成长股的代表指数创业板指市盈率从年初的59.5倍降至4月底的51.7倍,估值整整下降了13.1%,同期指数跌幅仅为1.5%。

  我们判断,从现在到2014年底,股市运行将从“估值主导”渐渐过渡到“盈利主导”。在第二、三季度,上市公司盈利增长或面临较大的下行风险,引起股市的调整。

  瑞银宏观团队近期将2014年GDP增长预测从7.5%下调至7.3%(第二、三、四季度单季同比增速为7.6%、7.2%、7.0%),2015年GDP增长预测从7.0%下调至6.8%。鉴于此,我们全面下调了A股的2014年的盈利预测,从之前的11.2%增长下调至4.8%。同时,我们维持PE在目前的水平(相比年初下降9%),故2014年沪深300指数目标点位下调15%至2350点。

  业绩警报已经拉响

  低迷的一季报或预示未来黯淡的盈利前景。原因在于第一,收入增速再次下降。历史经验告诉我们,收入减速对企业盈利伤害非常大。由于大多数中国制造业都处于过度竞争、产能过剩状态,收入增速下降意味着企业产能利用率下降,对利润率产生负面作用。全部非金融企业的收入增速下降到4%,为过去7个季度的最低点。

  第二,收入增长放缓带来行业竞争激烈,销售费用率开始回升。2013年钱荒的滞后效应慢慢显现,财务费用率上升。第三,应收账款占收入比重大幅攀升,坏账风险加大。第四,润分布更加不均。银行利润占整体A股企业利润比重达到57%,创历史新高。

  糟糕的开局中也有一些正面因素。第一,原材料价格持续下跌,帮助企业毛利率反弹。第二,除去地产,其他部门的库存下到3年来的最低点(同季度比较),去库存或接近尾声。

  盈利预测面临下调风险

  我们将2014年全年盈利增长预测从11.2%下调到4.8%,并判断2015年利润零增长。相应地我们认为,当前的市场一致预期面临着很大的下调风险,特别是今年下半年。因为1,去年下半年存在较高基数;2,去年下半年有财政刺激的正面影响,而今年下半年我们可能面临地产投资的持续下滑。市场盈利预测的下调往往是滞后的,2012年一季度的企业盈利增速就已降至零,而沪深300的盈利预测在一季报公布后依然高达16%,直到年中开始,面对逐季下降的企业盈利才大幅下调盈利预测。

  业绩下调风险或集中在原材料、机械、地产、零售、计算机等行业。我们认为市场2014年的业绩预期未来仍然面临下修的风险,从行业角度来看,我们认为符合以下3个条件的行业存在明显的业绩修正风险:

  (1)一季报业绩增速显著低于全年业绩增速预期。这种情况下意味着下半年业绩要加速上升才可能实现市场的预期。(2)一季度业绩占市场预期业绩的比例显著低于过去平均水平的行业。如果一季度实际业绩占全年业绩比重显著低于历史平均水平的行业,则意味着未来3个季度要实现比正常季节高很多的利润才能达到市场预期,如果两者的差异在5个百分点以上,意味着实现全年业绩的难度较大,典型的例如钢铁、有色、机械、化工等行业;(3)行业景气下行的行业。如果未来行业景气下行概率较大,并且满足前面两个条件,则意味着未来业绩下调的概率较大。

  我们认为:下半年与经济、地产投资相关性较高的行业未来景气下滑的概率较大,例如钢铁、有色、机械、化工等行业;而另一方面,例如电子、商贸、休闲服务等行业,在居民收入下行的过程中景气也将面临下行风险;此外,由于企业盈利增速下行,因此与企业支出相关的计算机软硬件行业也面临业绩不达预期的风险。■